由NASDAQ市场看高科技股 曹晟 2001年 7期 美国证券市场这头走了九年的慢牛，从2000年第四季度开始调头向下，道琼斯最近52周最高价11425.45点，最低价9654.64，最大下跌幅度：15.5%，目前收于10000点之上。成为此次调整的重灾区NASDAQ市场的下跌幅度现已超过1987年10月道琼斯的下跌。最近52周最高价5132.52，最低价2251.71，最大下跌幅度：56.1%，目前收于2500之上。 　　#1 再看市盈率 　　网络公司几个月前就已失宠，而最近下跌的导火索是大公司频频公布不景气盈利报告。投资者惊讶地看到以IBM、思科为代表的蓝筹高科技股仅出现微利，有的公司已经取消了历年的红利分红。最近，NASDAQ100正在给市盈率设定新的标准，该指数目前平均市盈率已达811倍的水平。市盈率的猛涨意味着NASDAQ上市公司股价在公司赚钱能力下降的时候相对上升了。今年以前的市盈率从未超过165。若用一般公认的财务原则GAAP来分析NASDAQ上市公司的财务状况，则目前的市盈率反映了这样一个事实，那就是这些公司在2000年度出现严重亏损。但是这一趋势已经变得模糊起来，因为许多公司通过各种方法调整了财务数字，使它们看上去似乎利润在增加。 　　市盈率在2000年12月底时为127，而目前的短期上涨，并没有反映出自去年底以来股票价格有很大的变化。NASDAQ100股票指数上周收盘于2261.77，下跌了3.4个百分点。与三个月份的峰值相比，这一数字已狂跌51.9%，当时市盈率是165，只是目前比值的一小部分。假如公司利润保持不变，目前的市盈率应该是在165的一半以下的水平。然而事实上，狂涨的市盈率显示出许多公司在去年第四季度遭受了重大亏损，而1999年这些公司要么在赢利，要么亏损很小。 　　也就是说，如果上市公司的减值不断延续，NASDAQ100在未来的几个季度中也许要净亏损，也就是市盈率为无限大。道-琼斯工业平均指数出现年度净亏损是在1933年大萧条末期，标准普尔（Standard & Poor）500指数从没有出现净亏损的时候。这就意味着NASDAQ市场的主要角色：思科系统、甲骨文、Sun微系统、JDS Uniphase（光纤通讯大厂）、PMC-Sierra（网络晶片制造商）和康宁公司（Corning）等各大科技企业的股价，可能还没有跌至低谷。 　　#1 新经济泡沫 　　我们不可否认在股市运行中出现大量的泡沫成分，根据美国摩根一斯坦利经济研究部的计算，美国股市的泡沫成分约为34%，美国股市中网络股和科技股的市场泡沫成分占25%～30%左右。在过去的五年中，其股票投资平均回报率高达150%，除了1929年“大萧条”之前的几年，美国股市发展史上从未有过如此强劲的“牛市”，大部分股票的上涨幅度远远超过了企业红利的增长，其泡沫是显而易见的。在1871～1992年的120年间，美国股市的平均市盈率只有13.7倍，即使在1987年10月发生的“黑色星期一”股灾前夕，美国股市的市盈率也只有22倍，而目前NASDAQ综合指数的市盈率已达到35倍以上，道琼斯30种工业股票的市盈率为26倍左右，标准普尔500种股票的市盈率则接近27倍。实践证明，企业利润与股票价格之间的差距拉得越大，股市上出现波动的可能性就越大。 　　有一点应该指出的是：以信息产业为代表的新经济在成长过程中出现泡沫是正常的，同欧洲18、19世纪历史上出现的“南海泡沫”和“郁金香泡沫”有本质的区别。原因就在于，前者有高新技术的开发和商业化运用为支撑，这些高新技术实实在在创造了新兴的生产力，形成了新的产业秩序。21世纪的基础设施将不是公路、桥梁，也不是码头、铁路，而是网络。到2009年，世界商业贸易的一半将在网上进行，2030年，网上交易额将达到4万亿美元，占全世界工业经济生产的1/4。比尔·盖茨将网络经济定位为“零摩擦经济”或“零交易费用经济”，它取消了大量的中介环节，交易成本大大降低，商家甚至可以在零库存的情况下维持正常的商业贸易。新经济是呈指数级发展的，人们已经不能用“日新月异”来形容，更为重要的是，这种技术创新与产业化的速度将大大超过制度变迁和制度创新的速度，超过游戏规则重新构建的速度而进步。新经济对现代社会的冲击将从经济、商业层次迅速传导到生产关系和上层建筑层次，我们在享受着新经济的财富效应的同时，同时也面临着前所未有的、全方位的制度创新压力──而这一点恰恰被投资者所忽视。 　　#1 高科技股期待成熟 　　事实证明高科技股的市场尚未真正成熟。市场上尚未形成客观的市场评价体系，以对高科技股的价值和风险作全面的估值，对市场作正确的引导；另一方面，市场上尚未形成理性的高科技股投资群体，很多人投资高科技股过程中，短期行为十分严重，对高科技产业发展的内在规律缺乏认识，在市场波动的时候，投资高科技股的行为同投资一般股票的行为无异。最后，高新技术产业同其它产业一样，它的成长也是以一定的条件和假定为基础的，它要有特定的产业循环基础和市场空间，同样也有供给和需求平衡的内在需求。新技术的应用，新产品要被人们所接受，通常都有一个市场适应期，一旦出现供大于求的现象，供求平衡被打破，这一产业将会出现暂时性的饱和和过剩，我们可以看到，在本次NASDAQ指数快速调整过程中，各类股票的表现不一。1999年那斯达克指数涨幅最大的三类股票是计算机、电信和生物科技，其一年的涨幅皆高于同期综合指数86%的升幅，分别达105%、102.7%和101.6%，是NASDAQ指数上升的主要力量。虽然这三类股票今年来也呈现下跌局面，但是由2000年3月至今跌幅不一，且呈现明显分化趋势。NASDAQ市场中，在网络股暴跌的过程中，以思科公司为代表的网络基础设施类和网络基础设施服务类、以及有盈利的网络股抗跌性较强，而以AOL为首的网络门户、以AMAZON为代表的电子商务跌幅较大，这表明美国科技股将进一步分化，TMT（科技、传媒和电信）股票将出现价值回归，而生物技术、新材料技术、新能源和航天技术等股票将可能承接网络股的走势，成为纳斯达克新龙头。