二板市场：一个被现实阻隔的理想 陆新之 2001年 39期 最新的消息是，政府可能暂时搁置在深圳设立创业板，取而代之的是在深市增设一个科技板，以弥补二板推迟所带来的负面影响。这种折中之举对于那些由去年起为了上二板就已经大量投入买壳买项目的公司来说无异于当头一棒。 　　#1等到花儿也谢了 　　深圳市副市长郭荣俊在9月20日举行的第三届高交会情况介绍会上透露，国务院一年多前已确定中国的创业板市场放在深圳，但时间表尚未决定。 　　八九月份中国股市遭遇股灾，连续多个“黑色星期一”使得股市由峰值回落接近20%，相应地，市场的各种潜在危机也陆续显现，在这样的大背景之下，曾经被许多中小企业和形形色色带着高科技头衔的企业寄予无限希望的二板市场终于再度押后，而且听到的风声是这个等待的期限会是遥遥无期。据悉，9月初，二板市场的开设与否一度重新提上议事日程，但是在有关决定二板命运的联席会议上，三个部委的坚决反对使得二板无法面世。 　　虽然以前反对二板的声音从未停止过，但显然由于声音太小而被人们忽视。即使这一两个月前，市面上最多的声音还是“尽快出台二板”的呼吁，学者们也在论证“早出台比晚出台好”和“目前是出台的最佳时机”。其实，人们很少注意到各界态度的微妙变化:券商们已经没有了当初的热情，不但提高了对保荐企业的要求，而且已经开始建议企业能转向别的市场就先转；原申请创业板上市的企业也纷纷开始寻找别的融资渠道，转投主板或香港创业板而去；政府官员们也不再轻易表态和透露关于二板的消息。 　　在过去一年多来，二板先后有过创业板，中小企业板和高新技术企业板等等五花八门的构想，也有若干个利益团体提出过这样那样的方案，然而，如今外国创业板接连失利的残酷现实，已经使得这一个行当再难对管理层有多少吸引力了。 　　#1嬗变为中小企业板？ 　　二板市场的设计和论证过程，其争论之激烈是其他同类问题之中少有的，从另外一个角度来说，也是相当市场化和充分吸取了各方意见，这是一个进步。 　　从最初到现在最大争议的问题如下：建立二板市场的条件是否已经成熟？ 　　虽然学术界对此有争论，而且一度认为应该是早搞比迟搞好，可以在实际运作之中慢慢成熟。但是国际市场创业板的溃退和今年国内股市层出不穷的违法违规黑幕，使得政府部门和市场人士之中“不成熟论”的声音越来越理直气壮。 　　某著名经济学家的看法是，目前民间有5000亿元左右的资金，进入股市的只有1500亿，约近4000亿游资还在资本市场外徘徊。他希望明年年初开放二板市场，早日开放能相当程度地规避主板市场小投资者不入、投机者入的倾向。这样的想法如今看来还是简单了一些。因为同样是钱不断来来回回，同样一种操作手法的投资机构，如果能够在主板兴风作浪，也就没有理由认为这些资金到了二板就老实起来。如果主板防不住的庄家，也就没道理到了二板就可以控制得了。小投资者的遭遇，还是好不了多少。 　　第二个问题是政策制定者和市场组织者更关心的，那就是中国的二板市场应如何借鉴国外经验。著名经济学家厉以宁总结的以下四个方面的参照是比较全面的。 　　1.不单纯强调高科技，应既考虑高科技又考虑发展前景。也就是说，二板市场适合于较小型成长型的企业。为什么这么说？因为高科技定义很难下，仅限于某几个行业。而每个传统行业同样会有高科技。经济学中有句话:从来没有夕阳产业只有夕阳技术。 　　2.每个市场包括二板市场需要有龙头股，须精心挑选。 　　3.在一开始就应该形成较多的企业进入二板市场。所以说，筹备到一定时期，一批相当规模的企业进入市场。 　　4.在二板市场，政府只定游戏规则，不要干预太多。 　　他的思路和实际的二板筹备组的想法是一致的。其中的第一点是进步。因为科技网络股泡沫去年第三季度起就已经出现颓势，市场越来越觉得最初设计的为风险投资退出的高科技板的想法是落后于时代的，毕竟这样的概念不仅在国外甚至在国内也已经开始褪色贬值了。于是，去年底今年初，越来越多相关人士提出了把二板作为中小企业板，为那些难以融资的中小民营企业服务。 　　#1折中的科技板 　　最新的消息是，政府可能暂时搁置在深圳设立创业板，取而代之的是在深市增设一个科技板，以弥补创业板推迟所带来的负面影响。这种折中之举对于那些由去年起为了上二板就已经大量投入买壳买项目的公司来说无异于当头一棒。 　　其实，二板市场建立的积极意义不仅仅在于为中小企业提供融资渠道和为投资者提供一个新的市场和工具，更重要的在于建立一个“可上市”的机制——企业在条件成熟时，只要愿意上市，就可以根据有关规则，申请发行股票和上市，从而消除投资者在进行创业投资时对资金“撤出”的顾虑。就目前的情况来看，即便我国创业板马上出台，创业企业也无缘首批上市，因为首批被保荐的都是规模较大的有盈利的企业。但是，创业板市场的定位使创业企业将来必然有上市的机会，这就可以消除投资者进行创业投资的顾虑。 　　2000年底，深交所曾公布创业板的相关规则，当时，很多人都认为创业板开设已近在咫尺，笔者就提醒，这里面很可能存在一个地方热情过分高涨的问题，事实上那一份规则只是一个妥协的产物，没有看出多少鼓励创业投资的魄力。到2000年底，中国境内有中小企业1000多万家，其中高新技术企业近10万家。这些企业中，已有2000多家明确表示了申请创业板上市的意愿，还有相当多的企业正积极创造条件准备申请创业板上市。如今半年又已过去，在这种条件下，推迟设立创业板，对于那些挂着高新技术名称的企业带来了巨大冲击。 　　事实上，中国实行创业板理论上的多少多少好处，将来市场的美好理想等等，都在2001年残酷的市场现实面前变得苍白和贫乏，在这个资本市场的寒冬，创业板的搁置，已经是不争的事实，市场只能够接受，然后寻找其他回旋的机会。