网络企业如何获得风险投资 董波 2000年 第34期 　　编者按：虽然目前国际上.com处于发展低潮、中国的风险投资也刚刚起步，然而，“温故而知新”，相信这篇文章会对朋友们有所启迪。 #1 一、风险投资项目的价值与评估 　　资本支持是网络企业成长必需的条件，而要获得风险资本支持，企业在风险投资人眼中必须具有一定的投资价值。在风险投资家看来，项目的投资价值是由三个要素决定的：项目的潜在市场大小；项目在市场占领方面的优劣势；项目企业管理队伍的质量。显然，项目的潜在市场越大，该项目的投资价值就大；项目在市场占领方面优势越大，企业增长的潜力也越大；企业管理队伍的质量越高，该项目的投资价值就越大。 　　风险投资家在考虑项目投资价值的同时，也考虑风险。这些风险主要有以下五类：研发风险，即企业能否研发出目标产品；制造风险，即公司能否成功地大规模生产目标产品；市场风险，即公司能否成功地销售目标产品；管理风险，即公司能否获取利润；增长风险，即公司能否高速增长。通常情况下，在一个项目中投资家最多只愿意承担两种风险。 　　风险投资家对项目的一般要求是：（1）项目应具有一定规模，在美国一般不少于25万美元；（2）风险是可以认定的和可以预知的；（3）项目业务必须有短期内大幅度增长的潜力；（4）产品和服务具有独特性和竞争优势；（5）项目企业必须具有扩大销售额和获取利润的巨大潜能；（6）风险投资能够在某一时点上从项目中撤出，变现。 　　在具体决定是否投资于某一项目时，投资人要测算项目企业投资价值的具体数据。测算的最基本的方法是“自由现金流量法”，即预测项目企业在未来所能获取的以现金形式出现的利润并将其贴现，以此来估计项目企业的投资价值的大小。此外，还有以“相对比率法”来预测企业投资价值的，即依据市价与利润之比、或市价与销售额之比来预测企业投资价值，在这个基础上考虑风险因素，权衡后决定是否投资和投资多少。 #1　　二、决定网络企业投资价值的因素 　　风险投资公司在预测网络企业的投资价值时必须知道影响一个网络企业销售收入、利润大小及其增长速度的各种因素。只有理解了这些因素及其对企业的影响，投资人才能合理预测网络企业的投资价值。同样，网络企业的创办人和管理者也必须知道这些因素及其影响，惟有如此，他们才能选择好企业的发展战略，使企业的价值最大化。概括起来，影响网络企业的收入、发展，从而决定其投资价值的因素主要有以下几个方面： 　　1．网上交易的产品、服务及交易质量 　　首先，产品必须适宜于网上买卖。目前已被证明最适宜于在网上交易的产品包括证券及其它金融服务、计算机软件、计算机、书籍和音像产品等。成功的公司有E＊Trade，Dell等。其次，交易过程必须顺畅可靠。买方身份的认证及其保密，货款支付的方式和信用程度，货物在购买后的递送速度以及售后服务包括退货、换货、修理等，都是交易能否顺畅可靠进行的重要环节。 　　2．客户的数量及其支付能力 　　通过网站交易的客户人数的多少和客户支付能力的大小，是决定一个网络企业盈利能力和投资价值大小的主要因素之一。如E＊Trade就拥有巨大的客户群，且他们大都是有相当收入的中产阶级人士，因此成为美国电子商务成功的典型之一；而Amazon（亚马逊）虽然也拥有2000多万庞大的客户群，但其中很大一部分是较低收入者，这也是Amazon持续亏损的原因之一。 　　3．商务网站的竞争力 　　网络企业要想具有较高的赢利能力，就必须具有自己的竞争优势。这主要包括：在电子商务网站上进行的交易比不通过网站进行的同类产品的交易具有优越性；而且，与网上经营同类业务的竞争对手相比也具有一定的优势，这种优势可能是成本低、服务质量好或者是售后服务好等；并且，上述优势是可持久的，也就是说，不能被竞争对手在短期内赶上，从而消除竞争优势。 #1　　三、网络企业投资价值的评估方法 　　网络企业作为风险项目，其投资价值与其它风险项目在原则上是一致的，即由它所要解决的问题的大小、解决方法的优劣与企业管理队伍的质量决定。风险投资家对风险项目的投资价值进行预测的方法有以下几种。 　　1．市价（企业在股市上某一时点的股票总值）与销售额的比率：若预期某一时点上一个电子商务网站（企业）的销售收入量S，而市场同类企业的市价与销售额的比是（p/s），则该时点上其投资价值约为S×（p/s）。 　　2．商务网站的顾客人数：若预期某一时点上一个电子商务网站（企业）有顾客人数M，而市场同类企业的市价与顾客人数之比为（p/m），则该时点上其投资价值为M×（p/m）。 　　3．市价与利润之比：若预期某一时点一个电子商务网站的利润为R，而同类企业市价与利润之比为（p/r），则该时点上其投资价值为R×（p/r）。 　　4．自由现金流量法，即预测未来该网络企业的以现金形式出现的利润，将其贴现后，加上一个贴现后的企业终端值，即为该企业现时的投资价值。 　　上述各种方法均有利弊，相对而言，“自由现金流量法”是最优的方法，这是因为“自由现金流量法”把网络企业的投资价值与其未来的获利能力联系起来，立足于关于投资的最基本的原则立场：任何一项资产的投资价值都是由该资产的未来获利能力决定的。这种方法预测出来的投资价值较为可靠，但使用这种方法需要技巧和经验，是一件比较复杂的事情。 #1　　四、网络企业获取风险投资的策略 　　在中国，网络经济正处于新兴阶段，加之互联网用户的高速增长状况和巨大的增长潜力，其发展前景被普遍看好。但是，中国电子商务是在美国之后发展起来的。风险投资人已经有了一些可供借鉴的经验和更多的知识去评估网络企业的投资价值，加之今年“网站倒闭风潮”的影响，使得他们对网络企业的要求变得近乎苛刻。以前那种只要一沾网络就有人投资的情景已不复存在。所以，尽管中国电子商务被普遍看好，但获取风险投资的困难仍然很大。网络企业必须根据自身的具体条件，采取相应的策略以获取企业发展所必需的资金。为此，企业应做到以下几点： 　　1．认真考虑制定以取得实际业绩为目标的业务战略。以上分析表明，从现在起，很少有投资家会不计较一个网络企业的预期销售额和预期利润额。因此，网络企业应当从开始就认真考虑制定以取得实际业绩为目标的业务战略，包括销售额增长计划和成本控制计划。这就要求创业者和管理团队对于业务选择、市场潜力、行业结构和竞争对手有相当的理解，对于企业的管理有明确的认识。不能只考虑技术问题而忽视市场因素。 　　2．把小公司建设成“亚企业”。大多数风险投资者更偏爱小公司，因为小公司技术创新效率高，有更多的活力，更能适应市场的变化；而且，小公司的规模小，需要的资金量也小，风险投资公司所冒风险也就有限；还有，小公司的发展余地大，同样的投资额可以获得更多的收益。然而，仅仅依靠新颖的思想或技术是不能形成一个风险企业的。风险投资家更乐于资助的是那些“亚企业”——即已经组成了管理队伍、完成了商业调研和市场调研的风险企业。 　　3．把传统业务和互联网有机的结合起来，创造一种新型经营模式。传统企业经营电子商务成功的要旨是制定一个精明的企业战略和业务战略，在这些战略中应该把互联网同传统的业务活动有机地结合起来，创造一种新型的、能够大大地提高企业价值的经营模式。在美国，一些传统企业利用网络改变经营模式，大大降低了成本且创造了新的价值。例如著名的沃尔—马特公司利用网络建立了以优化循环为基础的模式，直接从工厂送货上门，大大提高了商品周转率。它的商品比大多数同行的周转速度快一倍，比经营同类商品的网上零售商也高出许多，从而大大提高了效率。 　　4．注重商业模式的创新。最近，著名的市场研究公司PricewaterhouseCoopers与美国《网络世界》（Network World）联手，对一季度的美国风险投资业进行了一次调查，结果发现，2000年一季度，风险资本对网络公司的投资创下了前所未有的纪录，高达125亿美元，比上一个季度增长了11％，而与1999年第一季度的8.77亿美元相比，则增长了14倍多。最热门的投资领域是ASP、Internet咨询、电子商务软件、宽带和无线服务提供商。 　　以ASP为例，2000年一季度，风险资本对ASP领域的投资兴趣日增。投资商们之所以对这些公司感兴趣，是因为这些公司拥有所谓的“新经济”商业模式，即很多新兴公司把自己业务中绝大多数的关键任务全部外包给ASP。ASP可以让小型商家使用功能强大的企业级软件，如果不采取外包方式，小企业就不能使用这些价格昂贵的软件。为ASP Agilera.com公司融资4500万美元的两家投资公司之一Centennial Ventures的一位合伙人David Hull说：“ASP模式可以为垂直型的企业提供除租用软件以外的某些真正的增值服务。投资界将会继续在这个领域投资。” 　　5．考虑一下“创新基金”。国务院办公厅于去年颁发了《科技型中小企业技术创新基金的暂行规定》。“科技型中小企业技术创新基金”已正式启动。该基金每年有10亿元拨款，用来支持科技型中小企业的技术创新活动。该基金的支持方式分为三种，一是无偿援助。主要针对小企业技术创新项目的研发后期和中试前期，作为项目的外援资金和技术人员创办企业进行科技成果转化的启动资金，即种子基金。二是贷款贴息。中小企业从银行获得贷款后，将由创新基金支付部分利息。三是资本金的投入。基金管理中心将选择一些有发展前景的企业，以股份的方式投资。 　　在基金支持对象方面，只要是外资不超过50％的中小企业都可以申报。科技部每年将发布由专家评委会审订的重点项目指南。如申报的项目不在此列中，但在其它方面确实符合申报条件也将给予考虑，以便使好的项目及时得到支持。基金管理中心除对申报项目本身严格审定外，还要对项目承担企业的内部管理、研发能力、财务管理以及管理者自身素质等因素进行全方位的考察。网络企业可针对该基金的支持方式、支持条件，加强自身建设以求获得该基金的支持。