纳斯达克，二板市场的典范 孟卫东教授 向东 2000年 第28期 　　NASDAQ目前有上市公司5000多家，美国高科技公司中有85％在这里交易，其中包括Microsoft、Intel、Oracle、Cisco等跨国公司，去年底总市值达5.2万亿美元，是目前世界上最成功的二板市场（不通过证券交易所的股票场外交易市场），其后建立的二板市场大都以它为参考。我国正在筹建二板市场，在很多方面可以汲取NASDAQ的经验。 　　NASDAQ是在高度发达的场外交易市场基础上逐渐演变过来的，其历史可以追溯到1961年。当时美国场外市场交易的行情通过全国报价局的印刷品公布的，不利于投资者及时掌握变动的行情。1964年，美国证券交易委员会聘请了一名叫阿瑟·D·利特尔的人设计自动报价系统，1971年自动报价系统在全美场外市场推开，将美国500多家做市商以及1108台电脑主机联接起来，大大提高了价格传输和交易执行的效率，从而诞生了NASDAQ市场。NASDAQ建立之初，就有2500家上市公司。NASDAQ市场并不是美国唯一的场外市场，另一个富有影响力的市场是柜台交易布告栏系统（OTCBB），有6500多家公司的股权和债权凭证在这个市场上市，从上市公司的数量和交易额来看，它同样也是成功的。只是由于大量在NASDAQ上市的高科技、高成长企业获得了公认的成功，因此该市场的知名度超过了其他场外市场。由此可见，NASDAQ从本质上来说是美国场外市场发展的自然演化结果。 　　NASDAQ市场成立初并没有将培育高新技术企业作为建立市场的宗旨，但是，它的上市要求、交易制度、监管准则等规则的设计迎合了处于成长期的高新技术企业的需求，从某种意义上可以说，是高科技企业选择了NASDAQ。美国新经济在80年代中后期逐渐兴起，这一阶段也是NASDAQ成长最快的时期。以电子、网络、生物医药为首的新经济的兴起推动了NASDAQ的发展，并驱使NASDAQ逐渐转向主要为高科技、高成长企业服务。信息技术产业的份额在美国GDP中所占的比重逐年提高，由1990年的5.8％上升为1999年的8.2％，对美国经济增长的贡献已经超过了30％。在证券市场上，新经济的快速发展主要通过NASDAQ市场的迅速扩张反映出来。资本市场扩张和产业调整之间形成了一个互相促进的良性循环。 　　二板市场是创业投资基金最后谢幕的舞台。在这里它们完成了扶持高科技企业的使命，获得了丰厚的回报，再去寻找新的投资对象。创业投资基金孵化了高科技企业，并将逐步走向成熟的高科技企业提供给二板市场，让其在这个市场迅速壮大——可以说，美国创业投资基金的快速发展和NASDAQ市场的扩张某种程度上是相辅相成的。 　　不断推进的技术革新提高了NASDAQ交易制度的公平性和高效性。那些跟NASDAQ发展环境相近、发展良好的二板市场，基本是在改造原有场外市场基础上建立起来的，如日本的Jasdaq市场，韩国的Koadaq市场；相反，直接在主板市场上或主板市场之外重新设立的二板市场，相对来说发展并不十分成功。因此，设立什么样的二板市场，必须要考虑证券市场发展的历史特点和现实基础，要符合经济发展的需要。